舍得酒销售稳步增长，未达公司所定翻番目标。09 年舍1得酒销量约600 多吨，增速20%，远未达到公司原先计划的1000 吨规模，既有市场客观因素，也有公司营销不到位的问题。我们认为“舍得”二字取得非常有内涵，但定位文化酒，这个消费圈子太小了，饮酒也斯文。实际上舍得二字既可联系人生中无限的抉择，又可联系国内外时事热点，“舍…得…”的智慧无处不在。
产品结构缓步调整，中档酒陶醉才起步。公司将舍得、陶醉、特曲和大曲定位四大主打产品，其他低端产品逐步压缩，由于过去产品结构过于低端化，压缩产品使公司失去了部分大的低端酒经销商，整体上低端酒收入的减少与高端酒增长相抵消。从产品看，我们相对看好终端价格档在100 元上下的陶醉系列产品，该款产品目前实行区域聚焦战略，市场反馈良好。我们认为可以相比于金种子酒的产品醉三秋，具备从目前200 吨销量做到未来1000 吨的潜力。
公司的多元化步伐不会停止，我们不赞成此举。公司参股40%的天马玻璃公司近年销售态势良好，预计09 年能贡献800 万元投资收益，而沱牌药业公司非PVC 输液软袋项目2010 年产能扩大到5000 万袋，达到规模效应，也有望贡献盈利。公司对两项目较为坚定，我们也看到射洪政府正继续加大投资实施沱牌集团的多元化扩张。
我们认为股价目前较高的定位乃依托于对集团改制的预期，按照2010 年业绩、PE 目前定位高达80 倍。集团改制自03 年提出后历经坎坷，虽然政府、管理层和员工方面都有很高积极性，但何时落实仍存较大不确定性。股票交易性机会把握，可根据改制进程、出让土地获非经常性损益的公告、二线白酒板块性行情等事件。稳健型投资者则观望为宜。 |
